2. Цена и ценообразование в финансовом менеджменте.
Существует два основных подхода к ценообразованию: затратный и ценностный.
Затратный подход
Затратный подход объединяет группу методов ценообразования, принимающих в качестве отправной точки фактические затраты фирмы на производство и организацию сбыта товара. В рамках затратного подхода выделяют определённые методы расчёта цен, а сами цены, определённые таким образом, получили название — «цены с ориентацией на издержки».
В этой группе методов расчёта цен выделяют:
1. Прайсинговые методы — в основе лежит принцип «издержки плюс прибыль». В качестве издержек могут использоваться полные, усреднённые, предельные, стандартные или нормативные затраты (полные, усреднённые, предельные затраты связаны с реальным производством; стандартные и нормативные оторваны от производства фирмы, они приняты при нормальных условиях производства — используются, когда нужно ограничить издержки). В качестве прибыли чаще всего берут среднеотраслевую, если иное не определено законодательством (идёт «накидка» на издержки) — есть товары, на которые «накидка» регулируется. Но существуют и другие методы определения прибыли — например, целевая прибыль. Если какое-то предприятие в силу определённой ситуации на рынке может воздействовать на цену (убедить или заставить рынок), то тогда оно может задавать прибыль (по модели «точки безубыточности»).
2. Методы поэлементного расчёта цен. Когда используются эти методы, делается расчёт основных категорий затрат (например, прямые расходы на материалы, на заработную плату), а все другие категории затрат рассчитываются в процентах от основных показателей (выбирается показатель самый надёжный или более жёстко связанный с объёмом производства).
3. Методы, основанные на установлении фиксированной цены. Эти методы используют, когда существуют стандартные цены (например, в случае стандартной продукции — массового, поточного производства). Работа с фиксированными ценами предусматривает возможность их изменения. Существуют различные методы, наиболее распространённый — корректировка по скользящей шкале. Основой для шкалы может быть, например, изменение стоимости валюты или наступление определённого события (например, инфляция). Особенность метода заключается в том, что порядок пересчёта должен быть отражён в договоре.
Ценностное ценообразование
Ценностное ценообразование — установление цен таким образом, чтобы это обеспечивало фирме получение большей прибыли за счёт достижения выгодного для неё соотношения «ценность товара / затраты на товар».
В рамках ценностного ценообразования формируются цены с ориентацией на спрос. Наиболее известный метод — метод установления цены на основе ощущаемой ценности товара. Один из методов реализации этого метода ценообразования — это магазины без цен (например, антикварные магазины, скопление магазинов для туристов). На практике сложность этого метода упирается в уровень квалификации продавцов. Процесс торга — основной процесс при данном методе.
Пассивное ценообразование
Кроме двух описанных подходов выделяют метод «пассивного ценообразования». Какой бы подход предприниматели не выбирали, все равно придётся учитывать конкуренцию. Но анализ цен конкурентов может стать самостоятельным подходом к ценообразованию на собственный товар (этот подход не относится ни к ценностному, ни к затратному подходу). В рамках пассивного ценообразования принято выделять цены с ориентацией на конкуренцию, например, метод установления цен на уровне существующих на аналогичные товары. В качестве ведущей может быть цена товара-лидера, цена среднеотраслевая.
Виды цен
Розничная цена
Розничной называется цена, которая устанавливается на товар, продаваемый в личное потребление в малых количествах. В соответствии с ГОСТ Р 51303-99 розничная цена определена как цена товара, реализуемого непосредственно населению для личного, семейного, домашнего использования по договору розничной купли-продажи. Розничные цены включают издержки производства и обращения, прибыль предприятий, налоги и складываются с учётом ситуации на рынке.
Оптовая цена
Оптовой (или отпускной) называется цена, которая устанавливается на товар, продаваемый крупными партиями (оптом). В соответствии с ГОСТ Р 51303-99 оптовая цена определена как цена товара, реализуемого продавцом или поставщиком покупателю с целью его последующей перепродажи или профессионального использования.
Закупочная цена
Закупочная цена — вид оптовой цены, применяемый при закупках сельскохозяйственной продукции государством на внутреннем рынке. Закупочные цены дифференцируются в зависимости от качества продукции и с учётом географической сегментации рынка. В соответствии с ГОСТ Р 51303-99 закупочная цена определена как цена сельскохозяйственной продукции, закупаемой заготовителями у производителей по договорам контрактации.

3. Временная стоимость денег. Способы начисления процентов.

Основные используемые концепции:
 У денег имеется временная стоимость;
 Будущая   и   настоящая   (дисконтированная)   стоимость   зависит   от количества периодов и процентной ставки;
 Таблицы  будущей и дисконтированной стоимости могут применяться для решения любой задачи для того, чтобы упростить анализ;
Простая процентная ставка
Простая процентная ставка всегда рассчитывается по первоначальному принципу
Пример: Для $ 100 при 10% годовых

Сложная процентная ставка
Сложная   процентная   ставка   рассчитывается   по   принципу   «плюс процент предыдущего года»
Пример: для $100 при 10% годовых

4. Политика управления оборотным капиталом.
Чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами (оборотными средствами) и текущими обязательствами (кредиторской задолженностью) и показывает, в каком размере текущие активы покрываются долгосрочными источниками средств.
Оборотные средства могут быть охарактеризованы с разных позиций, однако основными характеристиками являются их ликвидность, объём и структура.
В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырьё и материалы, производит продукцию, затем продаёт её, как правило, в кредит, в результате образуется дебиторская задолженность, которая через некоторый промежуток времени превращается в денежные средства.
Циркуляционная природа текущих активов имеет ключевое значение в управлении оборотным капиталом.
Что касается объёма и структуры оборотных средств, то они в значительной степени определяются не только потребностями производственного процесса, но и случайными факторами. Поэтому принято подразделять оборотный капитал на постоянный и переменный.
В теории финансового анализа существуют две основные трактовки понятия «постоянный оборотный капитал»:
-         часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течении всего операционного цикла;
-         минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной деятельности.
Категория переменного оборотного капитала отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.
Целевой установкой политики управления оборотным капиталом является определение объёма и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия.
С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвидность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса.
 

На рис. 6.1 показан риск ликвидности при высоком и низком уровнях чистого оборотного капитала. На графике видно, что с ростом величины чистого оборотного капитала риск ликвидности уменьшается.
Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотного капитала (рис. 6.2)
 

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда – возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приведёт к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечёт снижение прибыли.
Политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективности работы. Для этого необходимо решить две важные задачи:
1.     Обеспечение платёжеспособности. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.
2.     Обеспечение приемлемого объёма, структуры и рентабельности активов. Различные уровни активов по-разному воздействуют на прибыль.
Риск потери ликвидности или снижение эффективности, обусловленный изменениями в текущих активах, принято называть левосторонним, поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Подобный риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии называют правосторонним.
Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе левосторонний риск:
1.     Недостаточность денежных средств.
2.     Недостаточность собственных кредитных возможностей (большая дебиторская задолженность).
3.     Недостаточность производственных запасов.
4.     Излишний объём текущих активов.
Наиболее существенные явления, потенциально несущие в себе правосторонний риск:
1.     Высокий уровень кредиторской задолженности.
2.     Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заёмных средств.
3.     Высокая доля долгосрочного заёмного капитала.
Разработаны различные варианты воздействия на уровни риска. Основные из них:
1.     Минимизация текущей кредиторской задолженности.
2.     Минимизация совокупных издержек финансирования.
3.     Максимизация полной стоимости фирмы.

5. Управление запасами.
Учеными  разработаны  различные  модели  управления запасами,  позволяющие оптимизировать величину денежных средств.  Речь идет о том, чтобы оценить:
1)  общий объем денежных средств и их эквивалентов;
2)  какую их долю следует держать на расчетном счете, а  какую  -  в  виде  быстрореализуемых ценных бумаг;
3)  когда  и  в  каком  объеме  осуществлять  взаимную трансформацию денежных  средств  и  быстрореализуемых  активов.
В  западной  практике  наибольшее  распространение  получили  модель  Баумола  и  модель  Миллера-Орра.   Непосредственное  внедрение  этих  моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной  инфляции,  аномальных учетных ставок,  неразвитости рынка ценных бумаг и тому подобного,  поэтому рассмотрим лишь краткое их описание.
Модель  Баумола
Предполагается,  что  предприятие  начинает  работать,  имея максимальный  и целесообразный для него уровень денежных средств,  а затем  постоянно расходует их в течение некоторого периода времени.  Все поступающие средства от реализации товаров  и услуг предприятие  вкладывает  в  краткосрочные  ценные бумаги.  Как только  запас денежных средств  истощается,  т.  е.  становится  равным  нулю  или  достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие  продает часть  ценных  бумаг и тем самым  пополняет  запас  денежных  средств  до  первоначальной величины.
Сумма  пополнения  (Q)  вычисляется  по  формуле:

где  V-  прогнозируемая  потребность в денежных средствах  в  периоде  (год,  квартал,  месяц);
с-  расходы  по  конвертации  денежных  средств в  ценные бумаги,    г- приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям,  например в государственные ценные бумаги.
Модель Миллера-Орра
Модель  Баумола  проста  и  в  достаточной  степени приемлема для  предприятий,  денежные расходы  которых стабильны и  прогнозируемы.  В действительности  такое  случается  редко;  остаток  средств  на  расчетном счете изменяется случайным образом,  причем возможны  значительные  колебания. Модель, разработанная Миллером и Орром, является простой и реальной. Она помогает ответить на вопрос, как  предприятию  следует  управлять  своим  денежным запасом,  если  невозможно  предсказать каждодневный опок  или  приток  денежных  средств.  Миллер  и  Орр используют при  построении  модели  процесс  Бернулли - стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми, случайными событиями. Логика действий финансового менеджера по управлению  остатком  средств  на  расчетном  счете  заключается  в  следующем.  Остаток  средств  на  счете хаотически  меняется  до  тех  пор,  пока  не  достигает верхнего предела.  Как только это происходит,  предприятие  начинает  покупать  достаточное  количество ценных   бумаг   с   целью   вернуть   запас  денежных средств  к  некоторому  нормальному  уровню  (точке возврата).  Если  запас  денежных  средств  достигает нижнего предела,  то в этом случае предприятие продает свои  ценные бумаги  и таким  образом  пополняет запас  денежных  средств  до  нормального  предела.

6. Управление дебиторской задолженностью.
В составе оборотного капитала важным  компонентом  фондов  обращения  является  дебиторская  задолженность. Средства в дебиторской задолженности свидетельствуют  о  временном  отвлечении  средств  из  оборота предприятия,  что  вызывает дополнительную  потребность  в  ресурсах  и  может  привести  к  напряженному финансовому состоянию. Дебиторская  задолженность  может  быть допустимой, т. е. обусловленной действующей системой расчетов,  и  недопустимой,  свидетельствующей о  недостатках  в  финансово-хозяйственной  деятельности. В  целях  предотвращения  потерь  и  признания  предприятия   несостоятельным   каждый  хозяйствующий субъект должен  стремиться  к  всемерному сокращению дебиторской задолженности. Существуют  различные  виды  дебиторской  задолженности:
1)  товары  отгруженные;
2)  расчеты с дебиторами за товары  и услуги;
3)  расчеты  по  полученным  векселям;
4)  расчеты с дочерними предприятиями,  с бюджетом, с персоналом  по прочим операциям;
5)  авансы,  выданные  поставщикам  и  подрядчикам;
6)  задолженность  участников  (учредителей)  по  взносам  в уставный  капитал;
7)  расчеты  с  прочими дебиторами.
Большой  удельный  вес  неоплаченных  счетов  и  других видов задолженности, тогда как платежи дебиторов в настоящее время  - один  из основных источников  поступления средств фирмы,  приводит к необходимости принятия соответствующих решений по управлению дебиторской  задолженностью.
Оценивается  характер существующей  дебиторской задолженности,  анализируется  состав  дебиторов, выявляются  в  их  составе безнадежные долги.  Подобная  оценка проводится по группам дебиторов с различными сроками возникновения. Безнадежные  долги  могут  быть  покрыты  за  счет специально  сформированных  ресурсов,  в  частности за  счет резерва  по сомнительным долгам. В  процессе  анализа  и  управления  дебиторской  задолженностью фирма в порядке прогноза должна разработать такую  гибкую систему договоров,  в  которой предусматривались бы либо предоплата продукции, либо выставление промежуточного счета, либо гибкое ценообразование в зависимости от индекса инфляции, и оценить  влияние этих мер на финансовые результаты. При управлении дебиторской задолженностью возможно  применение  факторинговой  операции. Фирма заключает договор с факторинговой компанией о продаже конкретной дебиторской задолженности. В результате фирма получает сумму долга за минусом определенной скидки.  Некоторые потери при этом (оплата услуг) компенсируются расширением продаж. В  целях  предотвращения  убытков  в  условиях  нестабильной экономики и широко практикуемой предоплаты  продукции  целесообразно  проводить контроль за оборачиваемостью средств  в этих расчетах.  Показатель  оборачиваемости  свидетельствует  о  степени возврата задолженности, ее ликвидности. В  результате  анализа  фактической  оборачиваемости средств в дебиторской задолженности предприниматель  имеет  возможность  сравнить  полученные данные  за  определенный  период  времени  с  аналогичными  показателями других хозяйственных  субъектов, а также с договорными условиями и оценить возможность  своевременности  платежей  и  состояние всей дебиторской задолженности.

7. Политика управления денежными потоками предприятия.
Если объектом управления в данной системе выступают денежные потоки предприятия, связанные с осуществлением различных хозяйственных и финансовых операций, то субъектом управления является финансовая служба, состав и численность которой зависит от размера, структуры предприятия, количества операций, направлений деятельности и других факторов:

1) в малых предприятиях главный бухгалтер часто совмещает функции начальника финансового и планового отделов;

2) в средних — выделяются бухгалтерия, отдел финансового планирования и оперативного управления;

3) в крупных компаниях структура финансовой службы существенно расширяется — под общим руководством финансового директора находятся бухгалтерия, отделы финансового планирования и оперативного управления, а также аналитический отдел, отдел ценных бумаг и валют.

Что же касается элементов системы управления денежными потоками, то к ним следует отнести финансовые методы и инструменты, нормативно-правовое, информационное и программное обеспечения:

- среди финансовых методов, оказывающих непосредственное воздействие на организацию, динамику и структуру денежных потоков предприятия, можно выделить систему расчетов с дебиторами и кредиторами; взаимоотношения с учредителями (акционерами), контрагентами, государственными органами; кредитование; финансирование; фондообразование; инвестирование; страхование; налогообложение; факторинг и др.;

- финансовые инструменты объединяют деньги, кредиты, налоги, формы расчетов, инвестиции, цены, векселя и другие инструменты фондового рынка, нормы амортизации, дивиденды, депозиты и прочие инструменты, состав которых определяется особенностями организации финансов на предприятии;

- нормативно-правовое обеспечение предприятия состоит из системы государственных законодательно-нормативных актов, установленных норм и нормативов, устава хозяйствующего субъекта, внутренних приказов и распоряжений, договорной базы.

- в современных условиях необходимым условием успеха бизнеса является своевременное получение информации и оперативное реагирование на нее, поэтому важным элементом управления денежными потоками предприятия является внутрифирменная информация.

- использование прикладных бухгалтерских программ обеспечивает финансового менеджера учетной и часто аналитической информацией, поэтому к выбору таких программ нужно подходить осторожно, выбирая такой программный продукт, который наиболее полно удовлетворял бы требованиям надежности, достоверности и прозрачности информации, гибкости в настройках под особенности бизнеса предприятия, а также соответствовал бы действующему законодательству.

Таким образом, система управления денежными потоками на предприятии — это совокупность методов, инструментов и специфических приемов целенаправленного, непрерывного воздействия со стороны финансовой службы предприятия на движение денежных средств для достижения поставленной цели.

Эффективное управление денежными потоками повышает степень финансовой и производственной гибкости компании, так как приводит к:

- улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств;

- увеличению объемов продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами компании;

- повышению эффективности управления долговыми обязательствами и стоимостью их обслуживания, улучшению условий переговоров с кредиторами и поставщиками;

- созданию надежной базы для оценки эффективности работы каждого из подразделений компании, ее финансового состояния в целом;

- повышению ликвидности компании.

В результате высокий уровень синхронизации поступлений и расходований денежных средств по объему и во времени позволяет снизить реальную потребность предприятия в текущем и страховом остатках денежных активов, обслуживающих основную деятельность, а также резерв инвестиционных ресурсов для осуществления реального инвестирования.

Такое балансирование притоков и оттоков денежных средств на стадии планирования осуществляется путем разработки бюджета движения денежных средств (БДДС), формат которого зависит от особенностей бизнеса конкретного предприятия. Результатом расчетов является определение чистого денежного потока за бюджетный период, отражаемого отдельной строкой как «кассовый рост или уменьшение» в зависимости от своего значения (положительного или отрицательного) и сальдо денежных средств на конец планового периода. Если последнее отрицательно или меньше минимально установленного норматива, то, во-первых, проводится анализ притоков и оттоков денежных средств с целью выявления дополнительных резервов, а во-вторых, составляется кредитный план по привлечению внешних источников финансирования.

Решение о привлечении кредита принимается при условии большей экономической целесообразности данного способа внешнего финансирования по сравнению с прочими имеющимися в наличии способами покрытия кассового разрыва (увеличение авансирования от покупателей, изменение условий коммерческого кредита, прирост устойчивых пассивов). В настоящее время банки предлагают различные кредитные продукты: овердрафт, срочные кредиты, кредитные линии, банковские гарантии, аккредитивы и др. Для устранения краткосрочных кассовых разрывов предпочтительным считается использование овердрафта, но при постоянном использовании заемного капитала выбор видов кредитных продуктов должен основываться на учете действия финансового и операционного рычагов.

На стадии оперативного управления синхронизация денежных потоков осуществляется посредством составления и выполнения платежного календаря, отражающего конкретные сроки, объемы, источники поступлений и направления расходования денежных средств.

.Оценка финансового состояния предприятия в системе финансового менеджмента.

В условиях рыночной экономики и новых форм хозяйствования предприятия сталкиваются с рядом ранее не возникавших проблем. Одна из них — квалифицированный выбор партнера на внутреннем и внешнем рынках, поскольку от этого зависит эффективность будущего сотрудничества. Основным источником информации об устойчивости финансового состояния партнера является бухгалтерская отчетность. В рыночной экономике отчетность предприятия базируется на обобщении данных бухгалтерского учета и является информационным звеном, связывающим предприятия с Обществом и их партнерами, которые являются пользователями информации о деятельности предприятия.
■ Пользователи бухгалтерской информации. При вступлении в рынок неизмеримо возрастает количество пользователей бухгалтерской информации (финансовой отчетности). Если раньше она предназначалась довольно узкому кругу лиц (вышестоящей организации, финансовому органу, банку и территориальному органу статистики), то в настоящее время ее пользователями становятся практически все участники рыночных отношений: липа, непосредственно связанные с предпринимательством (бизнесом), т.е. манеджеры и самые различные работники управления, включая, естественно, бухгалтеров, которых в западной практике называют бухгалтеграми-аналитиками; лица, непосредственно не работающие на предприятиях (фирмах), но имеющие прямой финансовый интерес — акционеры, инвесторы, различные кредиторы, покупатели и продавцы продукции (услуг) и тд.; третью группу составляют лица, имеющие косвенный финансовый интерес ~ различные финансовые институты (биржи, ассоциации и т.п.), налоговые службы, органы статистики, профсоюзы и др.
И все пользователи бухгалтерской информации прежде всего ставят себе задачу провести анализ бухгалтерской отчетности, чтобы на его основе сделать выводы о направлениях деятельности.
Анализ бухгалтерского отчета имеет свои источники, свою цель и свою методику. Источниками информации являются фор-лгы отчета, включая приложения к ним, а также сведения, привлекаемые из самого учета, когда такой анализ проводится внутри предприятия.
Цель анализа бухгалтерского отчета — возможно глубже заглянуть во внутренние и внешние отношения хозяйствующего субъекта, выявить его финансовое положение, его платежеспособность и доходность. Анализ должен дать руководству предприятия картину его действительного состояния, а лицам, непосредственно не работающим на данном предприятии, но заинтересованным в его финансовом состоянии — сведения, необходимые для беспристрастного суждения, например, о рациональности использования вложенных в предприятие дополнительных инвестиций и т.п.
■ Источниками информации для анализа финансового состояния являются официальные формы бухгалтерской (финансовой) отчетности — форма № 1 "Баланс предприятия", форма № 2 "Отчет о финансовых результатах и их использовании", форма № 4 "Отчет о движении денежных средств".
Баланс предприятия знакомит собственников, менеджеров и других лиц, связанных с управлением, с имущественным состоянием хозяйствующего субъекта. Из баланса ясно, чем собственник иладеет, т.е. каков в количественном и качественном отношении тот запас материальных средств, которым предприятие способно распоряжаться и кто принимал участие в создании этого запаса.
По балансу определяют, сумеет ли предприятие в ближайшее время выполнить свои обязательства перед третьими лицами акционерами, инвесторами, кредиторами, покупателями, продавцами и др., или ему угрожают финансовые затруднения.

На основе данных баланса определяют конечный финансовый результат работы предприятия в виде наращения собственного капитала за отчетный период и который отражается в виде чистой прибыли в пассиве или убытка -— в активе баланса.
В отечественной практике баланс обычно представляется в виде двусторонней таблицы, левая сторона которой называется активом, правая — пассивом. Равновесие (равенство актива и пассива) — важнейший внешний признак баланса.
Любой бухгалтерский баланс представляет состояние имущественной массы как группировку разнородных имущественных средств (материальных ценностей, находящихся в непосредственном владении хозяйства) и прав на эти ценности и одновременно как капитал, образованный волей определенных хозяйствующих субъектов (предпринимателей, инвесторов, банков и др.). Баланс отражает состояние хозяйства в денежной оценке, в России — в рублях. Строение баланса представлено на схеме (табл. 9.1.) и в табл. 9.2.
В актив баланса отечественных предприятий включаются статьи, в которых показываются определенные группы элементов хозяйственного оборота, объединенных в зависимости от стадий кругооборота средств. Так, в разделе I "Основные средства и прочие внеоборотные активы" отражаются: здания, сооружения, машины, оборудование, земельные участки, находящиеся в собственности, и т.д.; долгосрочная финансовая аренда, инвестиции в дочерние и другие предприятия; долгосрочные финансовые вложения; нематериальные активы. Раздел II "Запасы и затраты" и раздел III "Денежные средства, расчеты и прочие активы" актива баланса объединяют статьи, включающие оборотные средства (текущие активы).
Статьи застава располагаются по определенной системе, в основе которой лежит степень ликвидности, т.е. в прямой зависимости от того, как быстро данная часть имущества приобретает в хозяйственном обороте денежную форму. В отечественном балансе актив строится в порядке возрастающей ликвидности, т.е. в разделе I баланса показывается недвижимое имущество, которое практически до конца своего существования сохраняет первоначальную форму (так называемые срочные вложения). Здесь же показывается оборотное имущество предприятия — запасы сырья, материалов, топлива и энергии, незавершенное производство, расходы будущих периодов, готовая продукция, а также чужие обязательства и денежные средства (так называемые текущие активы). Пассив баланса показывает, во-первых, какая величина средств (капитала) вложена в хозяйственную деятельность предприятия и, во-вторых, кто и в какой форме участвовал в создании имущественной массы предприятия. Пассив баланса определяется как обязательства за полученные ценности (услуги) или требования (обязательства) за полученные предприятием ресурсы (активы).
Важной является группировка обязательств, которые различаются по субъектам: один из них — обязательства перед собственниками хозяйства, другие — перед третьими лицами (кредиторами, банками и др.). Такое деление в балансе имеет большое значение при определении срочности погашения обязательств. Обязательства перед собственником составляют практически постоянную часть баланса, не подлежащую погашению во время деятельности хозяйствующего субъекта, заемные же средства имеют ту или иную срочность своего погашения, и периодически бывает известна часть средств, имеющих своим источником эти обязательства.
Обязательства перед собственниками могут быть двух видов. Одни возникают в момент первоначального взноса собственника при открытии предприятия и последующих дополнительных взносах, но не связанных с внутренними процессами хозяйства; такие источники называют уставным капиталом. Другие обязательства перед собственником — те, что являются накоплением средств в результате оставления в хозяйстве части полученной прибыли. Эта часть обязательств отражается в таких статьях пассива баланса, как "Резервные фонды", "Фонды накопления", "Нераспределенная прибыль". Оба вида обязательств перед собственником объединяются общим понятием "собственный капитал".
Внешние обязательства (долги) подразделяются на долгосрочные и краткосрочные, их принято называть заемным капиталом. С хозяйственной точки зрения внешние обязательства — это источник имущества (актива), с юридической — долг хозяйствующего субъекта. Статьи пассива баланса группируются, как и в активе, по определенной системе, а именно по степени срочности возврата обязательств. В отечественной практике статьи пассива располагаются по возрастающей срочности воз врата. Первое место занимает уставный капитал, за ним следуют остальные статьи.
■ Определение стоимости чистых активов. В связи с введением в Гражданском Кодексе РФ показателя стоимости чистых активов для оценки степени ликвидности организаций отдельных организационно-правовых форм установлен порядок определения стоимости чистых активов.
Чистые активы — это величина, определяемая вычитанием из суммы активов организации, принимаемых к расчету, суммы ее обязательств, принимаемых к расчету.
К активам, действующим в расчете, относятся:
•          основные средства и иные внеоборотные активы, отражаемые в разделе I актива баланса, кроме задолжности учредителей по их вкладам в уставный капитал;
•          запасы и затраты, отражаемые в разделе II актива баланса;
•          денежные средства, расчеты и прочие активы,  показываемые в разделе III актива баланса.
К пассивам, участвующим в расчете, относятся:
•          статьи раздела I -пассива баланса, характеризующие обязательства организации (целевые финансирование и поступления; арендные обязательства);
•          статьи раздела II пассива баланса — долгосрочные и краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицом; расчеты и прочие пассивы, кроме статей "Резервы по сомнительным долгам" и "Доходы будущих периодов".
В последнее время внесены существенные изменения в содержание как баланса, так и Отчета о финансовых результатах; они в большой мере приближены к требованиям международных стандартов бухгалтерского учета. Соответственно изменилась и методика анализа финансового состояния по сравнению с ранее действующей. Рыночная экономика предъявила требования к анализу целой системы новых показателей финансового состояния и доходности предприятий.
Важнейшими задачами анализа финансового состояния являются:
•          определение  платежеспособности  и  ликвидности  предприятия;
•          изучение структуры источников средств предприятия
•          анализ показателей оборачиваемости активов;   
•          определение доходности предприятия.   
Рассмотрим эти вопросы в последующих параграфах, используя приведенные в табл. 9.2, 9.3 формы обязательной бухгалтерской (финансовой) отчетности условного предприятия.

18. Оценка потенциального банкротства предприятия. Управление кризисным предприятием.
А-модель .
Джон Аргенти разработал альтернативный подход к прогно¬зированию высокого уровня финансового риска и риска банк¬ротства, основанный на учете субъективных суждений участни¬ков процесса кредитования. Этот метод называется А-моделью 
Д. Аргенти считал, что причины высокого уровня финансово-1 го риска и риска банкротства - неквалифицированное руководство, неэффективная система учета и отчетности и неспособность хозяйствующего субъекта приспосабливаться к изменяющимся условиям рынка. Вследствие низкого уровня менеджмента может быть допущена одна из следующих ошибок:
Система показателей A - модели

• овертрейдинг;
• принятие на себя ошибочных или невозможных для выпол¬нения обязательств;
• рост финансового рычага до опасного уровня.
В результате появляются определенные симптомы спада или повышения уровня некоторых видов рисков, в том числе и фи¬нансового:
• ухудшение значений финансовых коэффициентов;
• использование «творческого подхода» для улучшения бух¬галтерской и статистической отчетностей;
В соответствии с методикой Л-модели уровень риска оцени¬вают по балльной системе. Если сумма присвоенных баллов по группам системы превышает критический уровень — 25 баллов, то это свидетельствует о высоком уровне риска.
Расчет комплексного показателя
Комплексный показатель рассчитывают на основе факторной модели вида:
(3.18)
где Z— комплексный показатель; а„ — факторы; х„ - факторные нагрузки на п-ю переменную.
№ 5.2
Z-счет Альтмана
Известны двухфакторная, пятифакторная и семифакторная модели прогнозирования банкротства компаний, разработанные профессором Нью-Йоркского университета Э. Результативный показатель в модели индекс кредитоспособности, величина которого сви¬детельствует о степени вероятности банкротства (Z),
Двухфакторная модель составлена по 19 компаниям и включа¬ет коэффициент текущей ликвидности (как отношение оборот¬ного капитала к краткосрочным обязательствам) и коэффициент финансовой зависимости (как отношение заемного капитала к общей стоимости активов):

При прочих равных условиях вероятность банкротства тем меньше, чем больше Коэффициент текущей ликвидности и мень¬ше коэффициент финансовой зависимости:
• для компаний, у которых Z= О, вероятность банкротства — 50%;
• если Z< 0, то вероятность банкротства меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Z;
• если Z > 0, то вероятность банкротства больше 50% и воз¬растает с ростом Z.
Модель не в полной мере описывает финансовое положение компании.
Пятифакторная модель была разработана в 1968 г. Для ее построения Э. Альтманом были исследованы 33 обанкротившиеся Компании в период с 1946 по 1965 г. и 33 аналогичные, но рабо¬тающие; проанализированы 22 коэффициента, из них отобраны 5 наиболее значимых и получено новое значение Z:

где Х1= (Оборотный капитал/Активы); Х2 — (Нераспределенная прибыль/Активы); X3 = (Прибыль до выплаты процентов и налогов/Активы); Х4 = (Собственный капитал по рыночной стоимости/Заемный капитал); Х5 — Объем продаж/Активы.
Полученное значение сравнивают с данными табл. 3.18.
Таблица 3.18
Интерпретация значений Z-счета
Полученное значение Вероятность банкротства
Меньше 1,8 Очень высокая
От 1,81 до 2,7 Высокая
От 2,8 до 2,9 Низкая
Более 3 Очень низкая
Значения этого интегрированного показателя условны, их можно рассматривать лишь как общий индикатор ситуации. Спе¬цифика экономической среды РФ (налоговое законодательство, неразвитость фондового рынка, несоответствие бухгалтерской отчетности международным стандартам, непостоянство учетной политики предприятия и т.п.) может исказить объективную оценку. Кроме того, в модели Альтмана (формула 3.20) 4-й фактор (X4) включает показатель рыночной капитализации. Таким образом, в неизменном виде она применима только к тем предприятиям, которые котируют свои акции на фондовом рынке.
При использовании модели также возможны два типа ошибок:
1) прогнозируют сохранение платежеспособности, а в действи¬тельности происходит банкротство компании;
2) прогнозируют банкротство, а компания сохраняет плате¬жеспособность.
По мнению Э. Альтмана, с помощью этой модели прогноз банкротства на 1 год можно установить с точностью до 95%. При этом ошибка первого типа возможна в 6% случаев, ошибка второго типа — в 3%. Прогноз банкротства на 2 года удается с точностью до 83%, при этом ошибки первого и второго типов соответственно в 28 и 6% случаев.
В нашей стране индекс кредитоспособности рассчитывают для компаний нефтегазового комплекса.
В 1977 г. Э. Альтманом была разработана семифакторная модель, позволяющая более точно прогнозировать банкротство ни 5 лет с точностью до 70%. В модель включены следующие показатели: рентабельность активов, динамика прибыли, коэффициент покрытия процентов прибылью, кумулятивная прибыльность, коэффициент покрытия (текущей ликвидности), коэффициент автономии, совокупные активы. Однако применение этой модели затрудняет сложность получения информации внешними пользователями.
В целом критическое значение Z следует воспринимать как сигнал опасности, анализировать причины неудовлетворительного положения и устранять их.
№ 5.3
Модель У. Бивера (W. Beaver)
Известный финансовый аналитик Уильям Бивер на основе исследования статистических данных предложил свою систему диагностики банкротства (табл. 3.19).
Наиболее значимый коэффициент, по мнению Бивера, - отношение величины денежного потока предприятия к общей ве¬личине задолженности.
Коэффициент позволяет оценить не только вероятность рис¬ка банкротства, но и вероятность невыполнения обязательств по погашению задолженности по кредитам. Чем ближе значение данного показателя к нулю, тем устойчивее финансовое состоя¬ние анализируемого предприятия. В методике используют следу¬ющие факторы:
• доля высоколиквидных активов в совокупных активах;
• отношение нетто-продаж к высоколиквидным активам;
• отношение брутто-доходов к совокупным активам;
• отношение совокупной задолженности к совокупным ак¬тивам;
• отношение собственного капитала к чистым активам;
• отношение оборотного капитала к нетто-продажам.
Рассчитывают коэффициент Чессера по формуле:
  (3.21)
где Р — коэффициент Чессера; е — основание натурального ло¬гарифма (2,718281828);

здесь Х1 = (Денежные средства и лекгореализуемые ценные бума-гам/Активы; Х2 = Выручка/Денежные средства и лекгореа¬лизуемые ценные бумаги); Х3 = Доходы/Активы; Х4 — Заем¬ный капитал/Активы; Х5 = Собственный капитал/Чистые активы; Х6 = Оборотные средства/Выручка.
№ 5.5
Коэффициент Фулмера
Модель Дж. Фулмера была построена на выборке из 60 компаний - 30 успешных и 30 банкротов. С помо¬щью данной модели можно с высокой точностью предсказать коло 98% случаев банкротства на год вперед и в 81 % случаев на два года вперед.
Коэффициент Фулмера рассчитывают по формуле:
(3.22) H =
5.528 V1 + 0.212 V2 + 0.073 V3 + 1.270 V4
- 0.120 V5 + 2.335 V6 + 0.575 V7 + 1.083 V8
+ 0.894 V9 - 6.075

где Н — коэффициент Фулмера; V1, = Нераспределенная при-быль/Активы; V2 = Выручка/Активы; V3 = Прибыль до вып¬латы налогов/Активы; V4, = Денежный поток/Заемный капи¬тал; V5 — Заемный капитал/Активы; V6 — Краткосрочные обязательства/Активы; V1 — Материальные активы/Активы; V8 = Оборотный капитал/Заемный капитал; V9 = Прибыль до выплаты процентов и налогов/Выплаченные проценты.
По оценкам Дж. Фулмера, банкротство неизбежно при Н < 0.

№ 5.6
Существуют отечественные модели, разработанные Р.С. Сайфулиным и ГГ. Кадыковым, С. Кромоновым и др.
Так, в модели Р.С. Сайфулина и Г.Г. Кадыкова рейтинговое число рассчитывают по формуле:
(3.23)
где R - рейтинговое число; Ко — коэффициент обеспеченности собственными средствами (Ко > 0,1); Ктл - коэффициент текущей ликвидности (Ктл > 2); Ки — интенсивность оборо¬та авансируемого капитала, которая характеризует объем продаж, приходящийся на 1 рубль средств, вложенных в де¬ятельность предприятия (Ки > 2,5); Км - коэффициент ме-неджмента, характеризует отношение прибыли от реализа¬ции к величине выручки от продаж (Км > (и — 1 )/г, где г - учетная ставка ЦБ РФ); Кпр — рентабельность собственного капитала — отношение балансовой прибыли к собственному капиталу (Кпр > 0,2).
При полном соответствии значений финансовых коэффици¬ентов минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно 1. Финансовое состояние предприятий с рейтинго¬вым числом менее 1 характеризуют как неудовлетворительное.
диагностика банкротства на основе факторных моделей имеет следующие недостатки:
• подобные модели не позволяют оценить причины попада¬ния предприятия в «зону неплатежеспособности»;
• нормативное содержание коэффициентов, используемых для рейтинговой оценки, не учитывает отраслевых особеннос¬тей предприятий;
• для разных стран, отраслей и т.п. коэффициенты при пока-зателях моделей (константы) будут отличаться.

19. Сущность и принципы формирования портфеля ценных бумаг. Методы оценки инвестиционных проектов.
Процесс формирования портфеля ценных бумаг вклю¬чает пять этапов:
• Определение инвестиционных целей.
• Проведение анализа ценных бумаг.
• Формирование портфеля.
• Ревизия портфеля.
• Оценка эффективности портфеля.
Первый этап
Все инвесторы, как индивидуальные, так и институцио¬нальные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся дос¬тичь определенных целей. Мы уже говорили о целях и задачах инвестора. С точки зрения формирования портфеля эти цели могут быть определены как:
• безопасность вложений;
• доходность вложений;
• рост стоимости вложений.
Под безопасностью понимается защита инвестиций от потрясений на рынке инвестиций и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту стоимости вложения, т.е. эти цели в известной степени альтернативны. Самыми надежными и безопасными являются государственные ценные бумаги, они практически исключают риск инвестора (хотя 1998 г. демонстрирует обратное). Более доходными считаются ценные бумаги акционерных компа¬ний, хотя они несут в себе некоторую степень риска. Самыми рискованными считают вложения в акции молодых наукоем¬ких компаний, зато они могут оказаться и самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста их курсо¬вой стоимости). Иногда в качестве одной из инвестиционных целей выделяют ликвидность вложений. Ликвидность не обя¬зательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность быстрого и безубыточного для владельца обращения ценных бумаг в деньги. Итак, инвести¬ционные цели определяются типом инвестора и его отноше¬нием к риску.
Портфель, который соответствует представлению инве¬стора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, на¬зывается сбалансированным.
Приоритет тех или иных целей определяет тип портфе¬ля. Например, если основной целью инвестора является обес¬печение безопасности вложений, то в свой консервативный портфель он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами и обладающие высо¬кой ликвидностью, с небольшими рисками и стабильными средними или небольшими доходами. Наоборот, если для ин¬вестора более важным будет наращивание капитала, то пред¬почтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высокорискованных ценных бумаг молодых компаний. К консервативным инвесторам относятся многие люди сред¬него и пожилого возраста, а также большинство институцио-нальных инвесторов: инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и др.
Второй этап формирования инвестиционного портфеля -анализ ценных бумаг. Существуют два основных профессио¬нальных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.
Фундаментальный анализ основан на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, по¬ложения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращают¬ся на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты являются привлекательными, а ка¬кие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать. Отличительная черта фундаментального анализа - рассмот¬рение сущности происходящих на рынке процессов, ориента¬ция на установление глубинных причин изменения экономи-ческой ситуации путем выявления сложных взаимосвязей ме¬жду различными явлениями.
Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях. Первый уровень - анализ состояния экономики в целом. Он позволяет выяснить, насколько общая ситуация благопри-ятна для инвестирования. Неустойчивость на макроэкономи¬ческом уровне имеет огромное значение, так как она может повлиять на ожидаемый доход и риск даже по хорошо сбалан-сированному портфелю. Организации, специализирующиеся на составлении экономических прогнозов, имеют свои стра¬ницы в Интернете, и любой пользователь может бесплатно их просмотреть.
Второй этап анализа - это отраслевой анализ, в ходе ко¬торого потенциальный инвестор выбирает отрасль, представ¬ляющую для него интерес. Ведь даже если анализ экономиче¬ской ситуации в целом показывает, что она крайне неблаго¬приятна для инвестирования, это не означает, что невозможно найти отрасль или отрасли, куда можно было бы с выгодой вложить средства.
И наоборот, даже в условиях мощного экономического подъема инвестирование далеко не в любую отрасль может принести прибыль и гарантировать от значительных потерь. Вот почему так важно сделать правильный выбор отрасли для инвестирования. Для целей фундаментального анализа все отрасли условно делят на следующие группы:
Нарождающиеся отрасли - могут находиться в собственно¬сти немногих компаний, не выпускающих свои акции на ры¬нок. Поэтому они не всегда прямо доступны инвесторам.
Растущие отрасли. Для них характерно:
• постоянное и опережающее по сравнению с другими от¬раслями увеличение объемов продаж и прибыли. Компа¬нии таких отраслей называют компаниями роста, а их ак-ции - акциями роста;
• часть нераспределенной прибыли оставляют для инвести¬рования в развитие производства, что сужает возможности выплаты дивидендов по акциям таких компаний;
• высокий (выше среднего) темп роста цен акций за несколь¬ко лет и, как следствие, хорошие возможности прироста ка¬питала для держателей акций. При этом надо иметь в виду, что простое повышение цены еще не делает акции акциями роста; оно должно основываться на таких постоянных фак¬торах, как более высокая норма прибыли, растущая стои¬мость активов и т.п.
К растущим отраслям относятся отрасли, которые нахо¬дятся на начальном этапе становления, а также традиционные отрасли, переживающие период роста в результате внедрения новых технологий или перехода на выпуск новых нетрадици¬онных видов продукции.
Стабильные отрасли отличаются устойчивостью развития; они в меньшей степени подвержены воздействию ситуации в экономике в целом. В таких отраслях объемы продаж и при¬быль относительно стабильны и устойчивы даже в периоды экономических трудностей. Эта стабильность, конечно, не га¬рантирует полной защиты от снижения цен акций, но такое снижение, вероятно, будет не столь заметным, как по акциям других компаний. Вложения в ценные бумаги компаний ста¬бильных отраслей характеризуются высокой надежностью, и, как следствие, относительно более низкой доходностью.
Различают следующие наиболее общие категории акций компаний стабильных отраслей:
• «голубые фишки» (blue chips);
• оборонительные акции;
• доходные акции.
«Голубые фишки» - это акции с наилучшими инвестици¬онными качествами. Компании, выпускающие такие акции, продемонстрировали способность получать прибыль и вы-плачивать дивиденды даже при неблагоприятной экономиче¬ской конъюнктуре, занимают, как правило, монопольное по¬ложение на рынке, характеризуются финансовой мощью и эффективным менеджментом. Как и компании роста, они об¬ладают, высокими темпами роста, но отличаются от них большими размерами и устойчивостью.
Оборонительными называют акции компаний, прояв¬ляющих относительную устойчивость к плохой конъюнктуре, более или менее стабильно получающих прибыль и выплачи¬вающих дивиденды.
Доходными называют акции, на которые вьтлачиваются щедрые дивиденды. Амплитуда колебаний цены доходных ак¬ций и, следовательно, потенциал роста капитала незначительны.
В число устойчивых отраслей входят те, которые связаны с производством предметов текущего потребления и оказанием жизненно важных услуг, спрос на которые остается посто¬янным независимо от фазы цикла деловой активности, уровня инфляции и других макроэкономических факторов.
Цикличные отрасли характеризуются особой чувствитель¬ностью к деловому циклу. К ним относятся, прежде всего, от¬расли, производящие средства производства, а также предме¬ты потребления длительного пользования. Доходность и риск по инвестициям в акции компаний цикличных отраслей су¬щественно зависят от фазы цикла деловой активности.
К увядающим относятся отрасли, применяющие устарев¬шую технологию или производящие устаревшую продукцию.
Спекулятивными называются отрасли, которые из-за от¬сутствия надежной информации представляют собой особый риск для инвесторов. Термин «спекулятивные» также может относиться к любым компаниям, чьи акции рассматриваются инвесторами как объект спекуляции.
Третий этап фундаментального анализа - анализ кам¬паний - наиболее сложный и трудоемкий. На этом этапе изучают финансово-хозяйственное положение компании за последние несколько лет (как правило, за 3-5 лет), эффек¬тивность управления компанией и прогнозируют перспек¬тивы ее развития.
В качестве основных источников информации исполь¬зуют данные годовых и квартальных отчетов компании; пуб¬ликации в прессе; данные, поступающие по каналам инфор-мационных систем; материалы общих собраний акционеров и публичных выступлений руководителей компании; исследо¬вания специализированных организаций - участников фон¬дового рынка.
Как уже отмечалось, самым удобным способом получе¬ния нужной информации, является Интернет.
Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т.е. с результатами взаимодей¬ствия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения сути экономиче¬ских явлений. Это метод прогнозирования цен с помощью изучения графиков движения рынка за предыдущие перио-ды времени, данных биржевой статистики, выявления тен¬денции изменения курсов фондовых инструментов в про¬шлом и попытки предсказания будущего движения цен.
Число фундаментальных параметров слишком велико, чтобы все их можно было учесть при принятии торгового ре¬шения. Кроме того, сведения об изменении этих параметров поступают к участникам рынка с запаздыванием, а их интер¬претация может быть ошибочной. По этим причинам ряд аналитиков полагают, что решающую роль в анализе рыноч¬ной ситуации должно иметь движение рыночной цены. Рынок практически мгновенно реагирует на все изменения в сложившейся ситуации.
Технический анализ - это метод прогнозирования дина¬мики цен с помощью рассмотрения графиков за предыдущий период времени, основанный на математических выкладках без учета экономических показателей. Своими корнями он уходит в начало века, в теорию Чарльза Доу. Этот подход был создан для чисто прикладных целей, а именно - для получе¬ния доходов при игре вначале на рынках ценных бумаг, а затем и на фьючерсных рынках. Все методики технического анализа создавались отдельно друг от друга и лишь в 70-е го¬ды XX в. были объединены в единую теорию с определенны¬ми принципами. На сегодняшний день можно выделить три основополагающие аксиомы технического анализа.
Цена учитывает все. Любой фактор, влияющий на цену (например, рыночную цену товара), - экономический, поли¬тический, психологический - заранее учтен и отражен в ее графике. Данное правило позволило сформулировать прави¬ло продавать при появлении хороших новостей, т.к. они сразу же отражаются на цене. Как правило, после того как хорошая новость появилась, последует откат цены. Это происходит по¬тому, что спекулятивные игроки начинают фиксировать свою прибыль и продавать акции.
Цена двигается направленно. Эта аксиома стала основой для создания всех методик технического анализа. Главной за¬дачей технического анализа является определение направле¬ния движения цен (или тенденций, трендов) для использова¬ния в торговле. Определение тенденции, которое дает Ч. Доу, выглядит следующим образом: при восходящей тенденции («бычий» тренд) каждый последующий пик и каждый после¬дующий спад выше предыдущего. Другими словами, у «бычь¬ей» тенденции конфигурация кривой должна иметь последо¬вательно возрастающие пики и спады. Соответственно, при нисходящей тенденции («медвежий» тренд) каждые после¬дующие пик и спад будут ниже, чем предыдущие. Такое оп¬ределение тенденции является основополагающим и служит отправной точкой в анализе тенденций. Можно выделить три типа трендов: «бычий» (движение цены вверх), «медвежий» (движение цены вниз) и боковой (цена практически не движет¬ся). Помимо прочего, стоит отметить, что, согласно современ¬ному подходу к техническому анализу, тенденция действует до тех пор, пока нет явных сигналов о том, что она изменилась.
История повторяется. Данная аксиома основана на пред¬положении о постоянстве человеческой психологии (психоло¬гии толпы). Если какое-то время назад ситуация развивалась определенным образом, то нет оснований считать, что при аналогичных первоначальных условиях участники рынка бу¬дут поступать иначе. Это правило дает возможность в новых ситуациях реализовать уже приобретенный ранее опыт.
В современном техническом анализе выделяют два мето¬да исследований:
• графический анализ (визуально-графический подход);
• математический анализ (вероятностный подход, исполь¬зующий в большей степени математические формулы).
Фундаментальный и технический анализ не исключают, а скорее дополняют друг друга, но, как правило, есть анали¬тики, специализирующиеся на том или ином методе. Фунда-ментальный анализ в целом используется для выбора соответ¬ствующей ценной бумаги, а технический анализ - для определения подходящего момента времени для инвестиции или модификации инвестиции в эту ценную бумагу. Развитие компьютерных технологий дает возможность использовать богатые информационные ресурсы Интернета для проведе¬ния и фундаментального и технического анализа инвестиций.
Третий этап - формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа ценных бумаг и с учетом целей конкретного инвестора. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, масштабы диверсификации. Количественные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом этих факторов разработаны в рамках современной теории портфеля.
Четвертый этап - ревизия портфеля. Портфель подле¬жит периодической ревизии (пересмотру) с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся эко-номической обстановкой, инвестиционными качествами от¬дельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институ¬циональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, порой ежедневно.
Пятый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности порт¬феля с точки зрения полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор.
Рынок ценных бумаг изменчив, и для того, чтобы состав и структура портфеля соответствовали его типу, необходимо управление портфелем. Под управлением понимается при¬менение к совокупности различных видов ценных бумаг оп¬ределенных методов и технологических возможностей, кото¬рые позволяют:
• сохранить первоначально инвестированные средства;
• достигнуть максимального уровня дохода;
• обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Иначе говоря, процесс управления направлен на сохра¬нение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держате¬ля. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение его составных частей.
Совокупность применяемых к портфелю методов и тех¬нических возможностей представляет способ управления, ко¬торый может быть охарактеризован как активный и пассивный.
Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоем¬ким элементом управления является мониторинг, представ¬ляющий собой непрерывный детальный анализ:
• фондового рынка, тенденций его развития;
• секторов фондового рынка;
• финансово-экономических показателей фирмы-эмитента ценных бумаг;
• инвестиционных качеств ценных бумаг.
Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойст¬вами, соответствующими данному типу портфеля.
Мониторинг является основой как активного, так и пас¬сивного способов управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное при-обретение инструментов, отвечающих инвестиционным це¬лям портфеля, а также быструю смену состава фондовых ин¬струментов, входящих в него.
Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что состояние рос¬сийского фондового рынка адекватно активной модели мони¬торинга, которая делает управление портфеля эффективным.
Мониторинг является базой для прогнозирования раз¬мера возможных доходов от инвестиционных средств и ин¬тенсификации операций с ценными бумагами
Инвестор, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и прибрести наиболее эффектив¬ные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом необходимо сопостав¬лять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля с учетом вновь приоб¬ретенных ценных бумаг и продажи низкодоходных с анало¬гичными характеристиками имеющегося «старого» порт¬феля. Кроме того, надо учесть затраты по изменению соста¬ва портфеля, что в определенной степени зависит от формы обмена.
Инвестор должен уметь опережать конъюнктуру фондо¬вого рынка и превратить в реальность то, что подсказывает анализ. От него требуются смелость и решительность в реали¬зации замыслов в сочетании с осторожностью и точным рас¬четом. Затраты по активному управлению портфелем доволь¬но высоки.
Пассивное управление предполагает создание диверси¬фицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой под¬ход возможен при достаточно эффективном рынке, насыщен¬ном ценными бумагами высокого качества. Продолжитель¬ность «жизни» портфеля предполагает стабильность процес¬сов на фондовом рынке.
Выбор тактики управления зависит также от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнози¬ровать состояние
Если он плохо ориентируется в ценных бумагах или не учитывает время, то ему следует создать диверсифицирован¬ный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если ин¬вестор уверен, что он в состоянии верно спрогнозировать со¬стояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависи¬мости от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Например, пассивный метод управления возмо¬жен по портфелю облигаций.
Как активная, так и пассивная модели управления могут быть реализованы банком через доверительное управление.